Повторяющиеся периоды относительной стабильности рубля: прогноз и действительность

Озарнов Руслан Владиславович ORCID: 0000-0003-4414-3452 кандидат экономических наук Департамент мировых финансов, Финансовый университет при Правительстве РФ 125993, Россия, г. Москва, Ленинградский проспект, 49/2 Ozarnov Ruslan PhD in Economics Associate Professor, World Finance Department, Financial University under the Government of the Russian Federation 125993, Russia, Moscow, Leningradsky Prospekt, 49/2 ozarnovr@gmail.com Другие публикации этого автора

Актуальность данного исследования определяется тем, что курсовые механизмы играют важную роль в формировании финансовой стабильности как залога устойчивого экономического роста. Валютный курс призван демпфировать не только краткосрочные колебания внешнеэкономической конъюнктуры, но и внешние шоки финансового характера. В отсутствии компенсирующего влияния валютного курса внешние шоки способны существенно дестабилизировать ситуацию на национальном рынке и трансформироваться во внутренние дисбалансы. ^{[1, с.86]} Финансовая устойчивость представляет собой сложный и многофакторный показатель. Представляется возможным обозначить финансовую устойчивость как удовлетворительное функционирование ключевых элементов финансовой системы, финансовые институты выполняют свои функции эффективного перемещения денежных средств, участники финансового рынка сохраняют высокий уровень доверия, а финансовая инфраструктура хорошо развита.

Рост числа финансовых кризисов, волатильность мировой экономики, увеличение масштабов и взаимосвязанности финансовых транзакций и их сложности оказывают влияние на национальную экономику и заставляют уделять повышенное внимание анализу финансовой устойчивости. Согласно исследованию ^[5], нестабильность финансовой системы является следствием нарушения финансовой устойчивости, может привести к значимым негативным последствиям в реальном секторе экономики, и является частью системного риска. Целесообразно отметить что Международный валютный фонд в отчете о финансовой стабильности положительно оценил используемые Банком России меры, в том числе курсовые механизмы, по повышению стабилизации финансового сектора. ^[6]

В настоящее время в России действует режим плавающего валютного курса, который предполагает установление валютного курса под влиянием рыночных факторов спроса и предложения. ^[4] Однако «чистое» плавание, без регулирующего воздействия центрального банка страны, практически ни в одной стране не осуществляется. Для большинства стран характерно управляемое плавание, предполагающее периодическое вмешательство центрального банка в функционирование валютного рынка с целью поддержания курса национальной валюты, в том числе и проведение валютной интервенции. ^{[2, c.40]}

Курс доллара , особенно после его резких изменений находится под пристальным вниманием и вызывает значительный интерес со стороны экономических агентов. Наблюдение колебаний курса в исторической ретроспективе создает иллюзию легкого заработка и сожаления об утраченных возможностях. На установившихся рынках колебания курсов валют являются случайным блужданием (random walk) и построение долгосрочной гарантированно прибыльной стратегии практически невозможно. Термин случайное блуждание впервые был введен Карлом Пирсоном в 1905 году. ^[9] Случайное блуждание – это временной ряд, в котором значение переменной равно ее значению в предыдущем периоде плюс непредсказуемая ошибка. ^{[7, с.556]} Случайное блуждание — это стохастический процесс, при котором изменения уровня достигаются прибавлением случайной переменной, с постоянной дисперсией и средней, равной нулю, а значение случайной переменной не зависит от предыдущих измерений и подчиняется идентичному распределению вероятностей. ^{[10, с. 228]}

Далее представим обзор некоторых возможных торговых стратегий, связанных с курсом рубля в переходный период. На рисунке 1 представлен график курса RUR/USD. На графике отчетливо выделяется два периода новейшей истории России. Это период до и период после 2014 года. Момент разделения этих двух периодов можно определить с помощью рисунка 2, на котором отображена дата раздела 30 октября 2014 года.

Рисунок 1. Курс рубля к доллару с 03.06.2012 по 30.03.2019. Дневные данные, цена закрытия

Источник: составлено автором по данным инвестиционной компании «ФИНАМ». URL https://www.finam.ru/ ^[3]

Рисунок 2. Курс рубля к доллару июнь 2014 – январь 2015. Дневные данные, цена закрытия

Источник: составлено автором по данным инвестиционной компании «ФИНАМ». URL https://www.finam.ru/ ^[3]

Используя рисунок 1 и рисунок 2, представляется возможным выделить период нестабильности с началом в ноябре 2014 года. В рыночной экономике всегда присутствует элемент нестабильности, что в свою очередь приводит к нарушению равновесия на рынках и в первую очередь на финансовом рынке. ^{[8, c. 431]} Нестабильность на финансовом рынке предоставляет возможности для извлечения дополнительных доходов. Естественно получение этих доходов связано с дополнительными рисками. Период, начинающийся в ноябре 2014 года, является предметом исследования данной научной работы.

Представим схему консервативного трейдинга, когда в начале года доллары конвертируются в рубли, в конце года фиксируется прибыль (убыток) и рубли конвертируются обратно в доллары. На практике такая схема не осуществляется и необходима она только для сравнения, а также для оценки динамики курса RUR/USD за год. Чтобы оценить реальные и прогнозируемые результаты в рамках данной консервативной схемы проведем тренд на курс RUR/USD по годам с 2015 по 2019 год

RUR_USD = 56.5 + 9.4*T + 32.3*(YEAR=2016) + 0.80*(YEAR=2017) - 39.6*(YEAR=2018) + 50.7*(YEAR=2019) - 23.9*T*(YEAR=2016) - 9.0*T*(YEAR=2017) + 3.7*T*(YEAR=2018) - 19.4*T*(YEAR=2019), R2=0.646, n=1046. (1)

Качественные показатели регрессионного уравнения (1) представлены в таблице 1. Все кросс-переменные в (1) значимы с уровнем значимости менее 1%.

Таблица 1. Качественные показатели уравнения регрессии (1)

Источник: составлено автором на основе эконометрического моделирования

Реальные значения RUR/USD, а также остатки и прогнозируемые значения (1) показаны на рисунке 3.

Рисунок 3. Реальные значения RUR/USD, остатки и прогнозируемые значения уравнения (1)

Источник: составлено автором на основе эконометрического моделирования

Время T в уравнении (1) измеряется в годах, поэтому оценки параметров показывают значения за год. Поскольку Т=0 соответствует началу 2015 года, то в соответствии с построенным трендом оценка курса на начало 2015 составляла 56,5 руб./долл. Рост курса за 2015 год (фактически ослабление рубля) составил 9.4 руб./долл. Для фиктивных переменных базисным является 2015 год. Поэтому оценки параметров показывают изменение по отношению к началу 2015 года. Например, прогноз для курса в начале 2016 года составил 56,5+32,3=88,8 руб./долл. и за 2016 год падение по прогнозу составило 9,4 – 23,9 = - 14,5 руб./долл. Аналогична интерпретация для других периодов.

В таблице 2 приводятся реальные значения курса RUR/USD на начало и конец года, а также расчетные значения, полученные в соответствии с (1). Лидером ослабления курса RUR/USD стал 2015 год с относительным изменением 29,6%. Затем в 2016 и 2017 рубль укреплялся. И в 2018 году курс опустился на 21,8%. Прогнозные оценки сопоставимы с действительными значениями.

Таблица 2. Реальные и прогнозные значения RUR/USD по годам на начало и конец года, руб./долл., а также относительное изменение за год

Источник: составлено автором по данным инвестиционной компании «ФИНАМ». URL https://www.finam.ru/ ^[3], на основе эконометрического моделирования

В динамике курса с ноября 2015 года выделим весенние периоды относительной стабильности динамики рубля. На рисунке 4 показан курс RUR/USD начиная с 2015 года и только для весенних месяцев. Эта стабильность предоставляет возможность для построения торговой стратегии, когда в начале весны доллары конвертируются в рубли, а в конце весны конвертируются обратно.

Рисунок 4. Курс RUR/USD с 2015 по 2018 годы март, апрель, май; 2019 март. Дневные данные, цена закрытия. Прогноз RURF/USD на основе уравнения (2)

Источник: составлено автором по данным инвестиционной компании «ФИНАМ». URL https://www.finam.ru/ ^[3], на основе эконометрического моделирования

Оценка параметров тренда весенней стратегии на курс RUR/USD приводится в следующем уравнении:

RUR_USD = 71.0 - 56.9*T + 34.6*(YEAR=2016) + 2.75*(YEAR=2017) - 108.1*(YEAR=2018) + 98.8*(YEAR=2019) + 27.5*T*(YEAR=2016) + 49.7*T*(YEAR=2017) + 86.4*T*(YEAR=2018) + 32.0*T*(YEAR=2019), R2=0.940, n=266. (2)

Качественные показатели регрессии (2) приводятся в таблице 3. Все кросс-переменные в (2) значимы с уровнем значимости менее 5%. Прогнозные значения показаны на рисунке 4. Несмотря на уменьшение числа наблюдений с 1046 до 266 коэффициент детерминации увеличился с 0.646 до 0.940. Это указывает на сближение прогнозных и действительных значений.

Таблица 3. Качественные показатели уравнения регрессии (2)

Источник: составлено автором на основе эконометрического моделирования

В таблице 4 приводятся реальные значения курса RUR/USD на начало и конец весны, а также расчетные значения, полученные в соответствии с уравнением регрессии (2). Относительный прирост пересчитан в годовые значения.

Таблица 4. Реальные и прогнозные значения RUR/USD по годам на начало и конец весеннего периода, руб./долл., а также прирост за год

Источник: составлено автором по данным инвестиционной компании «ФИНАМ». URL https://www.finam.ru/ ^[3], на основе эконометрического моделирования

Последовательность крупных выигрышей весенней стратегии на курсе рубля в 2015 и 2016 году продлилась относительно небольшим выигрышем в 2017 году. Весна 2018 года оказалась проигрышной. В эту весну наблюдался резкий скачек курса. Хорошие перспективы у весны 2019 года. Если усреднить доходность весенних стратегий за 5 лет, тогда в соответствии с таблицей 4 для реальных значений получится 19,6%, а для прогноза 25,3%. Судя по графику, представленному на рисунке 1, переходный период заканчивается и продолжение весенней стратегии находится под вопросом.

Действительность

Выше представленный прогноз был построен на основе данных курса RUR/USD до 30.03.2019 года. Далее использованы данные по курсу RUR/USD до 31.05.2019, то есть на весь весенний период 2019 года. В таблице 5 приводятся реальные и прогнозные значения курса RUR/USD на начало и конец весны за период с 2015 по 2019 годы. В отличие от таблицы 4, 2019 год представлен значениями на 31.05.2019. Прогнозирование осуществляется в соответствии с уравнением (2). На рисунке 5 показаны значения курса доллара весенних периодов 2015 - 2019 годов, а также прогноз, рассчитанный в соответствии с уравнением регрессии (2).

Таблица 5. Реальные и прогнозные значения RUR/USD по годам на начало и конец весеннего периода, руб./долл., а также прирост за год

Источник: составлено автором по данным инвестиционной компании «ФИНАМ». URL https://www.finam.ru/ ^[3], на основе эконометрического моделирования

Рисунок 5. Курс RUR/USD с 2015 по 2019 годы март, апрель, май. Дневные данные, цена закрытия. Прогноз RUR/USD forecast

Источник: составлено автором по данным инвестиционной компании «ФИНАМ». URL https://www.finam.ru/ ^[3], на основе эконометрического моделирования

На базе проведенного исследования представляется возможным сделать следующий вывод: действительное укрепление рубля за весенний период 2019 года составило 5,11%. Прогноз, построенный по данным, которые заканчиваются 30.03.2019, предсказывает укрепление на 41,44%. Прогнозируемое значение значительно расходится с реальным наблюдением. Подтверждается тезис о стабилизации российской экономики. Однако в условиях стабилизации экономики стратегия, построенная на исторических данных о периодических последовательностях укрепления и ослабления рубля, становится все более рискованной.