Читать статью 'К уточнению понятия финансового риска инвестиционного портфеля' в журнале Финансы и управление на сайте nbpublish.com
Рус Eng За 365 дней одобрено статей: 1930,   статей на доработке: 347 отклонено статей: 552 
Библиотека

Вернуться к содержанию

Финансы и управление
Правильная ссылка на статью:

К уточнению понятия финансового риска инвестиционного портфеля

Сидоров Александр Андреевич

ассистент, кафедра "Финансы и кредит", Российский университет транспорта

127994, Россия, г. Москва, ул. Образцова, 9 стр. 9

Sidorov Aleksandr Andreevich

Assistant, the department of Banking and Finance, Russian University of Transport

127994, Russia, g. Moscow, ul. Obraztsova, 9 str. 9

a.sidorov@myief.ru
Другие публикации этого автора
 

 

DOI:

10.25136/2409-7802.2019.2.30133

Дата направления статьи в редакцию:

21-06-2019


Дата публикации:

28-06-2019


Аннотация.

Предметом настоящего исследования является категория риска инвестиционного портфеля. В настоящее время фондовый рынок является одним из ключевых структурных элементов финансовой системы экономики любой страны. Инвестирование в рыночные финансовые активы способно дать преимущество как юридическим, так и физическим лицам. Грамотное управление портфелем финансовых инвестиций позволяет получить приемлемый уровень дохода, однако подразумевает качественный и количественный анализ рисков, сопровождающих процесс инвестирования.Сложность явления риска, представленного множеством неоднозначно взаимосвязанных факторов, особенности проявления рисков в тех или иных видах деятельности хозяйствующих субъектов обуславливают потребность в комплексном и разностороннем рассмотрении этих факторов и применения результатов такого исследования в практике риск-менеджмента как в организации в целом, так и в рамках ее инвестиционной деятельности.Настоящая статья посвящена анализу классификации рисков, с которыми сталкивается инвестор при формировании портфеля ценных бумаг. Предложено определение финансового риска, позволяющее отразить многообразие его форм как на уровне отдельной инвестиции, так и на уровне инвестиционного портфеля. Методология настоящего исследования представлена такими методами, как анализ и синтез, а также содержательная классификация и декомпозиция. Новизна проведенного исследования заключается в формулировании понятия финансового риска инвестиционного портфеля как системы качественно несводимых друг к другу факторов, каждый из которых характеризует совокупность потенциально неблагоприятных обстоятельств, с которыми сопряжен процесс инвестирования, а также преодоления традиционного для инвестиционного анализа прямого отождествления риска с волатильностью количественных факторов, характеризующих как отдельную инвестицию, так и инвестиционный портфель.

Ключевые слова: управление рисками, портфельные инвестиции, фондовый рынок, систематический риск, несистематический риск, процентный риск, риск ликвидности, кредитный риск, валютный риск, ценные бумаги

Abstract.

The subject of this research is the category of risk of the investment portfolio. Currently, stock market is one of the key structural elements of financial system of any country’s economy. Investing into the market financial assets can benefit both, legal and private entities. Competent management of the investment portfolio allow obtaining an acceptable level of income; however, suggests a qualitative and quantitative risk analysis accompanying the investment process. The complexity of risk phenomena, represented by multiple ambiguously related factors, peculiarities of manifestation of risk in different spheres of activities of economic entities, substantiate the need for a comprehensive examination of these factors and application of its results in risk management practice of the organization as a whole, as well as within the framework of its investment activity in particular. This article is dedicated to the analysis of classification of risks faced by the investor in terms of formation of securities portfolio. The author proposed the definition of financial risk that allows reflecting the multiplicity of its form at the level of an independent investment or investment portfolio. The scientific novelty lies in formulation of the definition of financial risk of the investment portfolio as the system of qualitatively irreducible factors, each of which characterizes potentially unfavorable set of circumstances accompanying the investment process, as well as overcoming the traditional for investment analysis direct identification of risk with volatility of qualitative factors defining both, an independent investment, as well as investment portfolio.

Keywords:

liquidity risk, interest rate risk, unsystematic risk, systematic risk, stock market, portfolio investment, risk managament, credit risk, currency risk, securities

Современная конъюнктура национальной экономики, нестабильность фондовых рынков на фоне роста недиверсифицируемых рисков, колебания инвестиционных качеств ценных бумаг ставят перед инвесторами проблему выбора наиболее привлекательных с точки зрения доходности, надежности и ликвидности финансовых активов для формирования инвестиционного портфеля. Основополагающий принцип портфельного инвестирования – принцип диверсификации – подразумевает распределение средств между различными видами инвестиционных инструментов в целях достижения баланса между ожидаемой выгодой и неопределенностью, причем поиск этого баланса осложнен тем обстоятельством, что именно неопределенность будущей конъюнктуры рынков тех или иных активов и является источником потенциальной выгоды. Как отмечал еще Ф. Найт, «вся подлинная прибыль связана с неопределенностью». [7]

Под инвестиционным портфелем традиционно понимают совокупность вложений, целенаправленно сформированная в соответствии с инвестиционной политикой. Ключевыми факторами формирования и управления портфелем являются риск и доходность, и если последний фактор достаточно легко поддается измерению и прогнозированию, то анализ риска ставит перед инвестором более интересные задачи, так как риск портфеля всегда представляет собой комплекс факторов.

Напомним, что классическая теория портфельного инвестирования предлагает измерять инвестиционный риск как стандартное отклонение доходности портфеля или конкретного актива, фактически смешивая понятие риска и историческую волатильность. Разумеется, сами категории «риск» и «неопределенность» достаточно тесно связаны, однако представляется, что содержание их качественно различно.

Во-первых, о риске можно говорить только тогда, когда речь идет о принятии решения, при отсутствии необходимости выбора нет смысла говорить о риске, даже несмотря на неопределенность внешних обстоятельств.

Во-вторых, восприятие риска экономическим агентом субъективно, неопределенность же существует объективно. Последняя обусловлена тем, что невозможно абсолютно точно предсказать значение того или иного наблюдаемого параметра в будущем, равно как невозможно предсказать поведение других участников экономической системы как на микро-, так и на макроуровне.

Эти обстоятельства приводят к тому, что в литературе можно встретить различные подходы к расчету значения риска: как математического ожидания потенциального ущерба или как исторической волатильности определенных количественных параметров (например, в портфельной теории – стандартное отклонение доходности актива). Однако оба эти подхода скрывают качественное различие риска и неопределенности и отношение экономического субъекта к риску, а также сильно ограничивают перечень количественных характеристик риска.

С.А. Кошечкин формулирует следующие основные моменты категории риска:

- неопределенность – объективная причина рисковой ситуации;

- необходимость принятия решения – субъективная причина рисковой ситуации. Очевидно, что в ситуации выбора из неких альтернатив субъект не может избежать этой необходимости, так как отказ от совершения активных действий также является одной из этих альтернатив;

- будущее как источник риска;

- предполагаемые потери;

- вероятность наступления потерь;

- взаимосвязь «риск-доходность»;

- субъективное отношение к риску. [3]

Представление инвестиционного риска как сложного комплексного явления можно отнести к такой группе портфельных теорий, как «теории переосмысления», включающей в себя модели, основанные на анализе качественных различий факторов риска и деконструкции классов инвестиционных активов в соответствии с этими факторами. Это означает, что каждый класс активов рассматривается как совокупность активов – «носителей» определенных факторов риска, что подразумевает и качественно иную трактовку процесса диверсификации портфеля. Методика диверсификации по рисковым факторам призвана обеспечить более детальный учет вероятных обстоятельств, связанных с потерей инвестированных средств, а, следовательно, и более высокий уровень защищенности от неопределенностей рыночной конъюнктуры.

Существуют различные классификации рисков портфельного инвестирования. Наиболее общим подходом является выделение двух блоков рисков:

- собственный (диверсифицируемый) риск, связанный с вложением в конкретный актив и поддающийся управлению с помощью варьирования структуры портфеля, включения в него более или менее рискованных активов, т. е. диверсификации;

- рыночный (недиверсифицируемый) риск, связанный с вероятными колебаниями конъюнктуры рынка ценных бумаг в целом. [1; 4]

Очевидно, что подобная классификация, хоть и позволяет выделить в отдельную группу риски, поддающиеся управлению путем диверсификации, сама по себе не позволяет осуществить категоризацию таких рисков с целью уточнения понятия финансового риска.

С другой стороны, все риски инвестиционного процесса можно разделить на риски макро- и микроуровня: первые проявляют себя на уровне национальной экономики, вторые – на уровне предприятия. Из определения нетрудно заметить, что недиверсифицируемые риски всегда проявляют себя только на макроуровне. К ним относятся:

- риски экономической конъюнктуры, связанные с ситуацией на рынке, состоянием спроса и предложения и зависящие от следующих факторов: номинальные и реальные доходы населения, функционирование отдельных рынков, инфляционные риски [2];

- правовые риски, обусловленные, к примеру, возможными изменениями системы законодательного регулирования инвестиционной деятельности и функционирования финансовых рынков;

- политические риски обусловлены вероятными изменениями в курсе правительства и приоритетных направлениях его деятельности, а также возможной сменой расстановки политических сил;

- операционный риск обусловлен возможностью технических ошибок при проведении операций, аварий и сбоев в работе информационных систем и т. д. [6]

В то же время собственные риски проявляются как на микро- (риски предприятия), так и на макроуровне. К собственным рискам макроуровня относятся:

- страновой – риск инвестирования в ценные бумаги эмитентов, находящихся под юрисдикцией стран с неблагоприятным экономическим положением. Часто такой риск оценивается кредитным или суверенным рейтингом;

- валютный – риск колебаний курсов валют и, как следствие, потери стоимости вложений;

- отраслевой риск связан с инвестированием в низколиквидные или высокорисковые активы отдельных отраслей;

- региональный риск – риск вложения в ценные бумаги в регионах, находящихся в кризисном состоянии.

Риски предприятия, или риски макроуровня, включают в себя:

- кредитный риск – риск невозврата заемных средств;

- риск ликвидности – возможность стоимостных и временных потерь при совершении сделок с финансовыми и нефинансовыми активами вследствие неблагоприятных изменений цен активов на фоне специфической рыночной конъюнктуры;

- процентный риск – риск возможных потерь инвестированных средств вследствие неблагоприятных изменений рыночных ставок процента. Особенно важен анализ данного вида риска при осуществлении долгосрочных инвестиций. Следует упомянуть, что большинство авторов рассматривают данный риск как недиверсифицируемый. Однако, во-первых, очевидно, что инструменты с фиксированным доходом, например, облигации, подвержены ему в большей степени. Кроме того, различия в процентных рисках отдельных облигаций можно оценить количественно. Нетрудно показать, что, например, для портфеля облигаций общий процентный риск может быть представлен как функция структуры портфеля (данный вопрос подробно освещен в [5]).

В финансовой науке уже существует обширная методология анализа перечисленных рисков микроуровня, а также валютного риска, при этом прочие риски макроуровня, хоть и являются диверсифицируемыми, в настоящий момент не поддаются сколь-нибудь формализованному анализу. Тем не менее, большинство факторов, определяющих эти риски, так или иначе отражаются в рыночных сигналах – динамике цен спроса и предложения, объемах торгов и т. д., поэтому их самостоятельный учет представляется избыточным. Достаточно детализированным является представление финансового риска инвестиционного портфеля в следующих видах неопределенности:

1) процентный риск – риск убытков, которые могут понести инвесторы вследствие неблагоприятных изменений рыночных ставок процента. Процентный риск портфеля проявляет себя в следующих формах:

- позиционный риск – риск по определенной позиции, т. е. по конкретному займу. К примеру, при увеличении ставок процента компания, которая привлекла заемные средства по плавающей процентной ставке, понесет убытки при ее росте;

- структурный риск – риск, отражающий неопределенность финансового состояния предприятия вследствие вероятных изменений рыночных ставок процента;

- портфельный риск – риск, отражающий изменение стоимости инвестиционного портфеля экономического субъекта вследствие изменения процентных ставок.

2) кредитный риск – возможность полного или частичного неисполнения эмитентом обязательств по своевременному погашению процентов и основной суммы долга. В то же время зачастую это определение распространяется не только на долговые обязательства, но и на платежеспособность экономического субъекта в целом, зависящую от таких факторов, как конкурентоспособность, деловая репутация и т. д. Для инвестора это означает возможность потери инвестированных средств либо напрямую (невозврат заемных средств), так и косвенно (снижение рыночной стоимости долговых обязательств эмитента);

3) риск ликвидности – возможность потерь (ценовых и временны̀х) при совершении сделок с финансовыми активами, обусловленную неблагоприятными изменениями рыночной цены соответствующего актива вследствие сложившихся особенностей рыночной конъюнктуры. В современной финансовой науке проблема измерения риска ликвидности представляется достаточно сложной, однако качественно аспекты, лежащие в основе риска ликвидности, можно свести к двум ключевым факторам:

- время, необходимое для реализации позиции определенного размера;

- стоимостные издержки, которые можно определить как трансакционные издержки, возникающие в процессе заключения биржевых сделок [4];

4) валютный риск – возможность потерь стоимости инвестированного капитала вследствие колебаний курсов валют. Защита от такого вида неопределенности достигается посредством так называемой валютной диверсификации – инвестировании имеющихся активов в конвертируемые валюты иностранных государств.

Так как риск, возникающий при осуществлении сделок с финансовыми активами принято называть финансовым, можно сформулировать следующее определение: под финансовым риском инвестиционного портфеля следует понимать систему количественных критериев, каждый из которых характеризует возможность наступления такой ситуации, в которой экономический субъект может понести потери инвестированных средств.

Вышеприведенная классификация финансовых рисков не означает, однако, что прочие недиверсифицируемые риски вовсе не подлежат учету инвестором. Однако они должны быть проанализированы на основе качественного подхода, состоящего, прежде всего, в идентификации и декомпозиции этих рисков в конкретные составляющие и анализе факторов, оказывающих влияние на эти риски.

На практике многие инвесторы уже заинтересованы в применении моделей, основанных на многофакторной трактовке риска, что подразумевает как расширение номенклатуры инвестиционных активов, так и диверсификацию по факторам риска. При всем многообразии рисков в процессе инвестирования необходимо учитывать синергетический эффект от взаимодействия различных факторов неопределенности при принятии и реализации определенных управленческих решений. Кроме того, приведенное выше определение может послужить основой для уточнения и формализации концепции риска в рамках формирования инвестиционной политики фирмы.

Библиография
1.
Давнис В.В., Добрина М.В. Модели доходности финансовых активов и их применение в моделях портфельного инвестирования // Экономическое прогнозирование: модели и методы: материалы XII международной научно-практической конференции. 2016. Воронеж: Воронежский Центральный научно-технический институт-филиал ФГБУ "РЭА" Минэнерго России – С. 197-200.
2.
Корельский В.Ф., Гаврилов Р.В. Биржевой словарь. В 2 т. – М.: Международные отношения, 2000.
3.
Кошечкин С.А. Концепция риска инвестиционного проекта / С.А. Кошечкин [Электронный ресурс]. – Режим доступа: http://cfin.ru/finanalysis/koshechkin.shtml.
4.
Сидоров А.А. Измерение риска рыночной ликвидности портфеля рыночных ценных бумаг / А.А. Сидоров // Вестник Евразийской науки. – 2019. – № 2, – https://esj.today/PDF/54ECVN219.pdf (доступ свободный).
5.
Сидоров А.А. Количественная оценка процентного риска портфеля облигаций / А.А. Сидоров // Журнал Новой экономической ассоциации. – 2019. – № 2 (42). – С. 35-47
6.
Управление инвестициями [Текст]: учебное пособие / Н. Н. Воротилова [и др.].-Litres, 2017. – 423 с.
7.
Knight, Frank H. Risk, Uncertainty and Profit. Boston: Houghton Mifflin Co, 1948
References (transliterated)
1.
Davnis V.V., Dobrina M.V. Modeli dokhodnosti finansovykh aktivov i ikh primenenie v modelyakh portfel'nogo investirovaniya // Ekonomicheskoe prognozirovanie: modeli i metody: materialy XII mezhdunarodnoi nauchno-prakticheskoi konferentsii. 2016. Voronezh: Voronezhskii Tsentral'nyi nauchno-tekhnicheskii institut-filial FGBU "REA" Minenergo Rossii – S. 197-200.
2.
Korel'skii V.F., Gavrilov R.V. Birzhevoi slovar'. V 2 t. – M.: Mezhdunarodnye otnosheniya, 2000.
3.
Koshechkin S.A. Kontseptsiya riska investitsionnogo proekta / S.A. Koshechkin [Elektronnyi resurs]. – Rezhim dostupa: http://cfin.ru/finanalysis/koshechkin.shtml.
4.
Sidorov A.A. Izmerenie riska rynochnoi likvidnosti portfelya rynochnykh tsennykh bumag / A.A. Sidorov // Vestnik Evraziiskoi nauki. – 2019. – № 2, – https://esj.today/PDF/54ECVN219.pdf (dostup svobodnyi).
5.
Sidorov A.A. Kolichestvennaya otsenka protsentnogo riska portfelya obligatsii / A.A. Sidorov // Zhurnal Novoi ekonomicheskoi assotsiatsii. – 2019. – № 2 (42). – S. 35-47
6.
Upravlenie investitsiyami [Tekst]: uchebnoe posobie / N. N. Vorotilova [i dr.].-Litres, 2017. – 423 s.
7.
Knight, Frank H. Risk, Uncertainty and Profit. Boston: Houghton Mifflin Co, 1948

Результаты процедуры рецензирования статьи

В связи с политикой двойного слепого рецензирования личность рецензента не раскрывается.
Со списком рецензентов издательства можно ознакомиться здесь.

Тема предложенная автором, представляется весьма актуальной. Оценка финансового риска инвестиционного портфеля позволяет определить вектор инвестиционной политики хозяйствующего субъекта. Предметом исследования выступают экономические отношения, возникающие в процессе управления инвестиционным портфелем. Методология, использованная автором, основана на следующих методах научного познания: сравнение, анализ, синтез теоретического и практического материала. Научная новизна исследования заключается в теоретическом обосновании определения категории финансовый риск инвестиционного портфеля. Анализ библиографии позволяет сделать вывод о том, что автор в ограниченном объеме изучил современные научные труды российских и зарубежных ученых по исследуемой проблематике. Автор на хорошем теоретическом и методологическом уровне проводит анализ понятия риск, дает определение термину «финансовый риск инвестиционного портфеля». Рецензируемая работа представляет собой интересную научную статью. Выводы отличаются обоснованностью. В качестве замечаний- рекомендаций хотелось бы отметить следующее: Тема статьи заявлена как «К уточнению понятия финансового риска инвестиционного портфеля». На наш взгляд, для того, чтобы уточнить какое либо понятие, дать его авторское определение, необходимо всесторонне изучить позиции современных ученых (как российских, так и зарубежных) по толкованию данной категории, классические экономические теории и на основе проведенного критического анализа – «уточнять», дополнять или толковать что-либо. В связи с этим, список литературы из 7 источников без ссылки на фундаментальные работы по управлению финансовыми рисками считаем недостаточным. В статье автор пишет «представление финансового риска инвестиционного портфеля в следующих видах неопределенности», приводя далее различные виды рисков: процентный риск, кредитный риск ит.д. Категория вид риска и вид неопределенности неравнозначные понятия. Представленный материал может открыть новые перспективы для дальнейших исследований. Он будет интересен тем, кто занимается изучением проблем финансов. Статья соответствует требованиям, предъявляемым к такого рода работам, и может быть рекомендована к публикации после доработки.