Современное состояние рынка кредитных деривативов в России

Рогозин Сергей Сергеевич магистр, Департамент мировой экономики и мировых финансов, Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации 125009, Россия, г. Москва, ул. Воздвиженка, 4/7, стр. 1 Rogozin Sergei Sergeevich Postgraduate student, the department of World Economics and Finances, Financial University under the Government of the Russian Federation   125009, Russia, g. Moscow, ul. Vozdvizhenka, 4/7, str. 1 rogozinrss@gmail.com

Современное состояние рынка кредитных деривативов в России

Кризисные явления, наблюдавшиеся в конце 20 века, вынудили ведущие мировые банковские учреждения искать новые способы управления кредитными и другими рисками, одним из которых стала синтетическая секьюритизация активов. Ключевым инструментом данного вида секьюритизации являются кредитные деривативы, которые демонстрировали бурные темпы развития вплоть до начала мирового финансового кризиса в 2007-2008 гг. В России, несмотря на рост объемов рынка производных финансовых инструментов вследствие принятия в начале 2010 г. законодательства по регулированию операций с деривативами, кредитные деривативы все еще не получили широкого применения в банковской практике.

Теоретическим аспектам изучения понятия и видов деривативов, а также способам управления рисками с их помощью, посвящено значительное количество научных трудов, как в отечественной, так и зарубежной литературе. Однако, большинство исследователей концентрируют свое внимание на изучении валютных и процентных деривативов, среди которых можно выделить: Я.М. Миркина, В.А. Красавину, В.И. Казакова, Н.С. Козырь и других. Непосредственно проблематикой, связанной с изучением сущности кредитных деривативов, классификационных критериев их видов, возможностей применения кредитных деривативов для управления рисками в разных странах, занимались такие ученые как: А.В. Кавкин, К.С. Москаленко, В.Рудько-Силиванов, В.А. Фурсова, В. Шаврук, К. Спиннер, К.Фигнер и др. Однако, по-прежнему, не раскрытыми остаются ряд вопросов, раскрывающих угрозы и возможности их использования в российской практике, что и актуализировало тему исследования.

Предметом исследования являются тенденции функционирования рынка кредитных деривативов в мире и Российской Федерации, а также выявление возможностей и угроз его развития в будущем на российском рынке производных финансовых инструментов.

В работе использовались следующие методы научного познания: общенаучные (анализ, синтез, логическое обобщение) – при исследовании тенденций функционирования рынка кредитных деривативов в мире и России; SWOT-анализ для выявления сильных и слабых сторон, а также возможностей и угроз развития рынка кредитных деривативов в РФ; STEP-анализ – для классификации возможностей и угроз, представляющих собой внешнюю среду; системно-структурный анализ - при разработке предложений по развитию рынка кредитных деривативов в РФ.

Кредитные деривативы представляют собой структурированные финансовые инструменты, которые отделяют кредитный риск от актива для его последующей передаче другой стороне ^[1].

Основная причина появления на рынке кредитных деривативов в мировой практике для банков, обусловлена такими проблемами классической секьюритизации как: получение реального финансирования в ходе использования классической секьюритизации, в то время как некоторые банки не нуждались в улучшении ликвидности; перевод активов с баланса банка в специально созданные для этих целей компании, что способствовало появлению ряда структурных, юридических и налоговых проблем ^[2].

На мировом рынке кредитные деривативы демонстрировали активное развитие, достигнув пика в объемах операций на конец 2007 года. (68,07 млрд. долл. США) (рис. 1). Большинство сделок было направлено на снижение риска на одного заемщика при выдаче крупных кредитов. В тоже время решались и другие задачи, такие как: инвестирование, хеджирование, выполнение требований регулирующих органов по достаточности капитала, структурирование продуктов, оптимизация структуры портфеля активов и др. Однако, начиная с 2008 года объемы этих операций на мировом рынке производных инструментов ежегодно сокращались, составив 8,37 млрд. долл. США на конец 2018 года, что в 6,2 раза меньше, чем 10 лет назад. Некоторые исследователи называют одной из причин возникновения глобального финансового кризиса – использование кредитных деривативов, что и обусловило рост недоверия к ним, и как следствие, ужесточение регулирования и снижение объемов сделок с ними в последующие периоды ^[3,4].

Рисунок 1 – Динамика развития мирового рынка кредитных деривативов в 1998-2018 гг.

Источник: составлено автором ^[5]

В мировой практике существуют десятки видов кредитных деривативов, которые классифицируются по разным критериям: 1) в зависимости от актива, лежащего в основе контракта; 2) от момента появления; 3) учета в балансе (на внебалансовых и балансовых счетах); 4) типа инструмента (гарантирующие неисполнение, маржевые инструменты, инструменты на совокупный доход). Наиболее распространенным видом среди инструментов, гарантирующих неисполнение является дефолтный своп, доля которого в общем объеме операций с кредитными деривативами выросла с 54,9% во 2 полугодии 2004 года до 97,3% во 2 полугодии 2018 года (рис. 2).

Рисунок 2 – Структура мирового рынка кредитных деривативов в 2004-2018 гг.

Источник: составлено автором ^[5]

В российской практике использование кредитных деривативов представлено слабо на рынке производных финансовых инструментов. Более того, официальная статистика по объемам рынка кредитных деривативов в агрегированном виде пока не предоставляется в открытый доступ, что существенно затрудняет анализ его динамики. Последние исследования российского рынка ПФИ проводила саморегулируемая организация (СРО) «Национальная финансовая ассоциация» (НФА) в 2016 г., результаты которого представлены на рис. 3-4.

Среди основных тенденций развития рынка ПФИ компания НФА отмечает ^[4]:

- рост оборотов и объемов рынка ПФИ, что обусловлено принятием в начале 2010 г. законодательства по регулированию операций с деривативами, распространению юридической документации, вовлечения на рынок конечных потребителей ПФИ (корпораций, клиентов банков, профессиональных участников);

- основная доля рынка ПФИ приходится на валютные деривативы (75,9% в 2015 г., 48,4% в 2016 г., 88% в 2017 г. и 79% в 2018 г.), в отличие от западных, где преимущественно используются процентные ПФИ ^[6]. Такая ситуация обусловлена высоким объемом операций в валюте и необходимостью страховать валютный риск в условиях плавающего валютного курса и ограничений Банка России на открытую валютную позицию банков. Процентные деривативы менее распространены на данный момент в России, поскольку управление процентным риском находится на начальном этапе развития;

- незначительное число активных участников рынка ПФИ. Наиболее активным является рынок валютных деривативов, который в 2018 году включал 1 млн. участников, а немногочисленным – сегмент кредитных деривативов, включающий менее 10 тыс. участников ^[6];

- в 2016 году наблюдался существенный рост доли и объемов товарных деривативов (удельный вес вырос с 8,2% в 2015 г. до 38,8% в 2016 г., а объемы с 0,39 млрд. долл. США до 3,61 млрд. долл. США, соответственно), что объясняется тем, что Россия является одной из основных стран мира, которая производит товары с низкой добавленной стоимостью;

- рост объемов торгов деривативов на акции с 0,41 млрд. долл. США в 2015 г. до 1,06 млрд. долл. США в 2016 году был обусловлен активизацией фондового рынка и возобновлением притока иностранных инвестиций, а также ростом российских фондовых индексов;

- объемы операций с кредитными деривативами, несмотря на и так очень низкий уровень, в 2016 году еще больше сократились и составили 5 млн. долл., против 16 млн. долл. в 2015 году. А их доля уменьшилась с 0,34% в 2015 г. до 0,05 % в 2016 г. Данная тенденция соответствуют общемировой и связана с ужесточением регулирования операций с данным видом деривативов.

Рисунок 3 – Динамика среднедневных объемов ПФИ по видам базовых активов (млрд дол. США) в 2015-2016 г. в России

Источник: ^[4]

Рисунок 4 – Структура рынка ПФИ по видам базовых активов (%) в 2015-2016 г. в России

Источник: ^[4]

В свою очередь, Банк России также отмечает, что рынок кредитных дефолтных свопов (CDS) в РФ является небольшим, как по числу заключенных сделок, так и по открытым позициям. Так, на 30.03.2018 г. сумма выплаченных по кредитным дефолтным свопам премий достигла 407,3 млн. долл. США, а в случае возникновения кредитных событий размер открытой позиции достиг бы 9,3 млрд. долл. США.

Динамика заключения сделок с использованием «кредитного дефолтного свопа» в России свидетельствует о том, что максимальные объемы наблюдались в 2014-2015 гг. и в отдельные месяцы достигали 200 млн. долл. США. В 2018 году максимальные ежемесячные значения были чуть выше 50 млн. долл. США, что свидетельствует о замедлении развития данного сегмента рынка.

Рисунок 5 – Динамика заключения сделок с использованием «кредитного дефолтного свопа» в РФ (млн долл. США)

Источник: ^[7]

Наиболее распространенным видом свопа является кредитный дефолтный своп с наличным расчетом, в который включено одно кредитное событие, общая сумма покрытия составляет 5,5 млрд. долл. США. На второй позиции по популярности считается CDS также с наличным расчетом, но с множественными кредитными событиями, величина покрытия которого составила 3,3 млрд. долл. США. На индексные и CDS с физической поставкой приходилось 1,19 млрд. долл. США (рис. 6).

При заключении договора кредитного дефолтного свопа самым распространенным в РФ кредитным событием является суверенный долг России. По состоянию на 30.03.2018 г. его удельный вес по объему страхования достиг 47%, а размер открытой позиции по этому инструменту составил в 4,35 млрд. долл., в том числе: 4,02 млрд. долл. США с расчетом, а 0,33 млрд. долл. США с реальной поставкой). В свою очередь, 53% приходятся на CDS, связанные с дефолтом облигаций отечественных и иностранных, как финансовых, так и нефинансовых компаний, а также других стран и предприятий, которые входят в индексы iTraxx Crossover, ECDT DJ iTraxx, iTraxx Europe Series 22 Version 1 ^[7].

Рисунок 6 – Распределение кредитных дефолтных свопов по торгующимся типам по компенсациям (млн. долл. США) на 30.03.2018 г.

Источник: ^[7]

Для выявления сильных и слабых сторон, а также возможностей и рисков развития рынка кредитных деривативов был применен SWOT – анализ. Для получения нового более глубокого и обоснованного результата к двум категориям, характеризующим внешнюю среду развития рынка, был применен метод STEP-анализа.

Среди слабых сторон российского рынка кредитных деривативов можно выделить следующие ^{[4, 7-9]}:

- низкая ликвидность рынка кредитных деривативов. Так, по данным Банка России, за 1 квартал 2018 года было заключено всего 23 сделки с использованием кредитных дефолтных свопов, из которых 9 приходилось на операции по государственному долгу России ^[7];

- узость рынка кредитных дефолтных свопов. Как отмечает Банк России, чаще всего хеджируется суверенный долг России, а самыми активными покупателями страховки на это кредитное событие являются нерезиденты ^[7];

- низкая капитализация финансовых учреждений, выступающих основными игроками на рынке кредитных деривативов;

- консерватизм банковских и финансовых учреждений, с осторожностью относящихся к незнакомым и низколиквидным инструментам;

- недостаточное количество квалифицированных кадров в кредитных организациях, которые специализируются на деривативах;

- сложность налогового учета кредитных деривативов, сопровождаемого налоговыми рисками.

К угрозам развития рынка кредитных деривативов в РФ можно отнести следующие ^{[4, 7-9]}:

1) в части социальных аспектов:

- низкий уровень финансовой грамотности в РФ, а также отсутствие сформированной культуры корпоративного казначейства;

- низкий спрос на специалистов, занимающихся структурированием кредитных продуктов;

2) в части технологических аспектов:

- отсутствие развитой инфраструктуры (отсутствуют площадки для централизованного клиринга внебиржевых ПФИ, альтернативные локальные биржевые площадки);

- отсутствие единого подхода к оценке стоимости кредитного дефолтного свопа (как, например, модель Блека-Шоулза для оценки стоимости опционов);

3) экономические факторы:

- отсутствие спроса со стороны клиентов, обусловленного низкой экономической активностью в РФ и продолжающимися санкциями;

4) политические и законодательные факторы:

- низкий уровень поддержки рынка кредитных деривативов со стороны центральных и местных органов власти;

- отсутствие системы учета хеджирования, соответствующего российским стандартам бухгалтерского учета. В связи с тем, что отсутствует возможность сопоставить изменения справедливой стоимости операций хеджирования со справедливой стоимостью базовых активов в одном отчете о прибылях и убытках, участники рынка не спешат использовать инструменты хеджирования;

- неэффективность законодательного регулирования операций с деривативами в России, и как следствие, низкий уровень развития российского рынка кредитных деривативов. Основное внимание законодательными органами уделяется регулированию валютных и товарных деривативов, что снижает возможности развития рынка кредитных деривативов.

Сильные стороны рынка кредитных деривативов включают [8-9, 11-12]:

- формирование базиса рынка кредитных деривативов благодаря введению понятия кредитного дефолтного свопа (CDS) 31 июля 2013 г. Федеральной службой по финансовым рынкам. Затем, 16 февраля 2015 г. Банком России был издано Указание №3565-У «О видах производных финансовых инструментов», включающий положения о кредитном дефолтном свопе. В соответствии с данным документом регулирование сделок по CDS происходит согласно стандартам ISDA, а отечественные контрагенты должны предоставлять информацию по ним торговому репозитарию, точно также, как и по другим видам внебиржевых деривативов ^[11];

- на данном этапе развития рынка его участниками являются крупные финансовые учреждения и компании, которые имеют хорошую репутацию и высокую финансовую устойчивость, что дает возможность нерезидентам проанализировать кредитные риски эмитента, а соответственно и свои риски, связанные с покупкой дефолтных свопов на долги таких компаний. Так, на сегодняшний день на рынке представлены кредитные дефолтные свопы на долги таких эмитентов как: АК «АЛРОСА», ОАО «ЛУКОЙЛ», ОАО «Газпром», ОАО «РЖД», ОАО «Северсталь», ОАО «Банк ВТБ», ОАО «АЛЬФА-БАНК», Газпромбанк (ОАО), ОАО «Сбербанк России» и др. ^[12];

- введение системы централизованного клиринга ОТС-деривативов способствует минимизации системного риска на рынке производных финансовых инструментов.

Среди возможностей развития рынка кредитных деривативов в РФ обозначим следующие ^{[4, 7, 10]}:

1) социальные факторы:

- постепенное вовлечение все большего числа участников на рынок кредитных деривативов;

- желание различных участников рынка деривативов захеджировать свои кредитные риски;

2) технологические факторы:

- развитие инфраструктуры и расширение доступа к ней;

- разработка новых видов кредитных деривативов с учетом российской специфики;

3) экономические факторы:

- продолжение развития российского рынка кредитных деривативов в рамках общемировых тенденций. Так, обострение торговых войн, рост неопределенности вокруг Сирии, выхода Великобритании из Европейского союза приведут к увеличению числа рисков на мировых рынках, что повлечет расширение объемов операций по хеджированию, а, соответственно, и к росту цен на хеджирование;

- продолжение действия санкций в России увеличивает риски, что также будет способствовать развитию инструментов хеджирования на рынке кредитных деривативов;

4) политические и законодательные факторы:

- принятие в 2018 г. Закона «О финансовых советниках» позволит повысить уровень профессионализма инвестиционных советников, поскольку их неверные решения будут караться штрафами, а также повысить уровень финансовой грамотности потенциальных участников рынка кредитных деривативов;

- разработка дополнительных стимулов развития рынка кредитных деривативов, например, путем предоставления государственных гарантий на определенные виды кредитных деривативов;

- приоритетность развития страхования рисков и использования хеджирования в программах Банка России по развитию рынка производных финансовых инструментов.

Подводя итог, отметим, что для дальнейшего развитие рынка кредитных деривативов целесообразно провести ряд мероприятий:

- продолжить совершенствование нормативно-законодательной базы, регулирующей сделки с ПФИ, внести изменения в действующие нормативные документы Банка России относительно изменения групп ликвидности активов, разработать нормативные значения для банков по операциям с кредитными деривативами, чтобы не повторить ситуацию 2007 года, повлекшую мировой финансовый кризис;

- на уровне банка разработать документы и положения, регулирующие риски (операционные, правовые и др.), которые возникают в ходе заключения сделок с кредитными деривативами. Сформировать специальные отделы, которые занимались бы операциями с кредитными деривативами;

- урегулировать вопросы, связанные с налогообложением операций с кредитными деривативами, судебной защитой государством исполнения таких инструментов;

- определить четкие механизмы их учета в соответствии с требованиями международных и национальных стандартов бухгалтерского и налогового учета;

- повысить уровень финансовой грамотности и профессионализм потенциальных участников рынка кредитных деривативов путем проведения семинаров, конференций, стажировок, обучающих тренингов;

- утвердить перечень лицензированных рейтинговых компаний, занимающихся присвоением рейтингов участникам рынка кредитных деривативов;

- разработать унифицированную методику оценки стоимости кредитного дефолтного свопа, что позволит повысить ликвидность и прозрачность данного сегмента рынка.

Учитывая ситуацию, сложившуюся на сегодняшний день в банковском секторе, развитие рынка кредитных деривативов будет способствовать росту кредитования реального сектора, снижению уровня кредитного риска, диверсификации кредитного портфеля банков и повышению надежности банковской системы. При правильном использовании инструментов рынка кредитных деривативов в выигрышном положении окажутся как продавцы, так и покупатели кредитной защиты.